经济下行的连锁反应开始显现。地方政府房产投资冲动和A股市场震荡下行遥相呼应。

前者受到宏观调控政策无情打压依旧此起彼伏，后者在G DP破8后连创新低———目前上证指数已经跌破2150点，创半年新低。

一些大户开始秉承着“珍爱财富、远离A股”的投资理念，悄然撤退。6月A股保证金大幅流出1967亿元便是明证。

媒体这样披露了一位曾经靠炒股完成原始积累的大户的心声：有着20余年股龄的老张有了新看法———股市不可恋战。多年以来，一直是实业和股市双线作战的他对经济形势敏感，近一年他感到生意难做，股市更无大机会。在这种感观驱使下，他索性将炒股资金全部转移到银行理财产品。

这样的心理在广大散户中颇具代表性：2012年资产保全的任务比投机发大财靠谱。

目前，中国宏观经济面临着一个关键政策博弈：按既定的结构调整和产业升级路径，遭遇到经济体制改革滞后、中央地方利益格局冲突、以及实体本身振兴缺乏真正基础和动力的困境，即使方向正确，操作到位也需要经历相当漫长的阵痛；而为了应对流动性过剩、稳增长的现实目标、民企流动资金匮乏等压力，呼吁中央政府放松2010年以来的紧缩政策声音渐强，但真正能否流向实体尚难意料，恐催生新一轮低效资产泡沫。

就目前的A股市场而言，即使新任证监会主席郭树清试图励精图治，连推完善股市治理结构的善政，但无奈整体经济形势尤其是实体经济不给力，加上相关金融经济改革滞后，股民信心不振，短期内靠临时性政策信号刺激已经难以挽回整体下行颓势。毕竟，中国股市要真正转入下一个牛市周期，需要看到经济数据切实的好转，需要看到企业盈利的改善，更需要看到企业盈利持续相当长时间的改善。

在相当长一段时间内，中国股市回归价值投资规律仍是奢望，对散户而言，除具有高增长性的医药、食品饮料、高端装备、节能减排、TM T等代表经济转型方向的板块能带来一定投资获利机会外，能抵御下跌的，恐怕只有多年未见的超低估值。当然房地产板块也有呈现向好迹象。有专家甚至认为，未来A股市场更像是夹杂着罂粟的花丛，“或许噩梦会比美梦多。”

从A股出逃的资金一般有三个流向：一是随着富豪移民流向国外，二是变成银行储蓄和各类保本理财产品，三是结束投机补充实体资本。

为了适应公众撤离股市、寻求资产安全的冲动，目前各大银行已经打响了揽储以及理财战，导致券商保证金账户进一步失血。于是，今年多家券商推出债券质押式报价回购产品，到期年化收益率最高在3%左右。许多券商投顾在市场低迷时已不推荐股票，而是推荐国债逆回购、债券等低风险产品。有的券商为了方便客户操作现金管理业务，还推出了专门的软件，这种软件可与股票交易软件绑定，客户开展保证金管理业务时，只需将鼠标点一下，进出非常方便，年化收益率最高可达3.5%。

但A股市场是否已利空不取决于大户的出逃，短期取决于放缓预期的透支、政策放松的可能性、个股和个别行业亮点出现，长期取决于实体经济能否在转型升级中重振———这次经济转型的阵痛发轫于十二五，最乐观的估计也需要经历两到三年。(石述思)